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今天（5月24日）一大早，股市就面臨兩個壞消息：
第一，繼昨天在公開市場凈回籠300億資金之後，央行繼續下狠手，今天在公開市場凈回籠500億資金。
第二，穆迪把中國的主權評級“從 Aa3下調至A1；展望調至穩定（此前是負面）”，整體是下調，由此帶動瞭離岸人民幣的貶值壓力，對A股也構成瞭間接利空。
上圖:穆迪的相關評級資料。
此外，有媒體報道瞭最近股市裡頻現的閃崩案例，這些案例都跟股權質押風險逼近有關。其實，此前我已經在專欄裡提醒過大傢。由於有最新的數據公佈，而今天早盤市場又對此反應強烈，所以再探討一下這個問題。
股權質押全稱是“股權質押回購”，就是大股東把股權質押給券商等機構，獲得社區公寓大廈抽肥融資；到期之後，按照約定還本付息，拿回自己的股票。同樣是1億元市值的股票，能質押融到的資金是不同的，流通性良好的非限售藍籌股股權，如果配上優先劣後的結構性產品，質押率一度能做到7成，也就是1億市值可以抵押融資7000萬元。但如果是禁售股、創業板的股票，或許隻有三成。
在股權質押中，警戒線一般為140%-150%，平倉線一般被定在120%-130%。當質押股票市值/借款金額警戒線，會要求資金融入方追加擔保品。如果達到瞭平倉線，而融資人仍然無力增加擔保品或者回購，股票將會被平倉。
但這會帶來一場系列復雜的問題：比如第一大股東質押的股票如果被強制平倉，而造成上市公司實際控制人變更，這時候應該如何處理；再比如，禁售股如何被平倉？
事實上在實際操作中，就存在希望通過股權質押和違約，來轉讓公司實際控制權的。比如有些特殊行業的公司，無法IPO，也無法通過正常審批借殼上市，就試圖通過股權質押、違約來繞過監管。
拋開特殊案例不談，由於股市不斷下跌，目前越來越多的公司面臨著股權質押可能被強制台中市抽化糞池平倉帶來風險。
據“券商中國”不完全統計，今年以來，兩市累計有104傢公司合計發佈瞭170份補充質押公告。這170份補充質押公告中有141份來自今年4月份之後，共涉及91傢上市公司。另有勤上股份等多傢公司披露存在被強行平倉的風險。
那麼，A股市場裡“股權質押”的總規模到底有多大？
中證登數據顯示，截至5月20日，A股市場共有4847.93億股上市公司股份被質押，占A股股份總數的約一成，按照最新收盤價計算，上述被質押股份目前市值合計達5.45萬億元。
民生證券則估算出，截至5月23日，跌破股票質押警戒線的市值規模接近3000億元（隻包含2016年以來的股權質押，假設折價率四折，警戒線150%）。仍在警戒線以上，但是距離警戒線不到1元錢的市值規模高達3500億元左右。
也就是說：股權質押這個“股市堰塞湖”的總規模在5.45萬億，其中3000億的市值在極度危險狀態，3500億的市值在比較危險狀態。
而這些市值如同多米諾骨牌，一旦第一個3000億引爆，帶來恐慌性拋售，則3500億肯定會倒下。當6500億市值蜂擁而出，大盤繼續暴跌，則後面的幾萬億就危險瞭。
5.45萬億，即便不算跟風盤，如果都拋售的話，將把國傢隊沖得無影無蹤。到那時，央行會再次重演2015年7月的救市嗎？
那次救市的直接後果是——從2015年8月11日開始，人民幣匯率連續三天的劇烈貶值！
當平倉可能發生時，上市公司往往通過停牌來換取時間。比如大股東股權質押面臨強制平倉的勤上股份，從4月25日停牌至今。根據公司最新公告，公司將通過“重組第一大股東”的方式，籌集資金緩解困境，以保持上市公司層面上的股權穩定。
也就是說，如果股權質押風險普遍被引爆，除瞭會讓股市崩盤，還會造成大量上市公司長期停牌，讓A股被納入明晟指數的努力再次失敗。因為國際投資者最不能容忍A股的就是兩大問題：第一，上市公司隨意、長期停牌，無法通過交易對沖風險；第二，資金進來容易，出去困難。
不過，隨著大股東股權質押風險的逼近，可能也將倒逼政策出現逆轉，畢竟“一行三會”不能坐看A股再次重演2015年6月末、7月初的恐怖走勢。
至少對於主板市場來說，今年仍然有必要維持“鳥籠行情”，否則增發新股的任務就無法完成。隻不過，這個鳥籠的中樞會下移。至於上證指數，應該已經接近底部，但3000點需要至少跌破一次，讓空方充分釋放（極端情況可見到2900）。這個判斷，是基於“一行三會”相互配合做出的，如果他們繼續比狠鬥法，則2900點肯定守不住。
展望未來，我們的團隊仍然保持此前的看法：未來幾年，中國股市將逐步過渡到IPO註冊制上，估值水平也要與此對接。因此，未來幾年股市的市盈率中位數將不斷走低，對於散戶來說，賺錢的難度非常大。
也就是說，股市對散戶的大門正在關閉。如果不服氣，你可以繼續跟這個市場博弈。一般來說，你將有8成以上的概率，成為中國註冊制的鋪路石，或者說祭壇上的犧牲品。如果你理解不瞭，可以看看深交所的大樓，那個“漂浮的大平臺”，就是放置祭品的平臺。
創業板、中小板市場的台中抽水肥價格風險剛剛開始釋放，絕大多數個股未來還有巨大下跌空間，散戶最好不碰。
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